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适应欧洲资产管理新常态

结构性转变正在重塑欧洲的资产管理格局。对于个别公司来说,成功没有单一的制胜公式,但应对措施必须是积极和大胆的。

资产管理产业经济学在西欧,由于市场表现短期下跌以及资产价值保持在当前周期高点附近(图表1),市场保持了相对的弹性。然而,该行业显然仍在应对持续的结构性转变:利率动态导致的回报率下降、向被动和另类资产类别的转变、有机增长放缓、持续的收费压力、难以捉摸的运营杠杆以及来自行业内外的激烈竞争。

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任何有关行业状况的讨论都必须从承认宏观经济环境开始,宏观经济环境通常对50%到80%的增长负责,过去几年中,宏观经济环境使行业处于两个极端之间。不确定的环境占了上风,导致市场环境也在考验投资者的信心;例如,在固定收益市场,超过7.8万亿欧元的欧洲债券目前为负收益。2017年,欧洲资产管理公司的管理资产(AUM)、收入和利润均创下历史新高,此后,2018年带来了更具挑战性的情况,特别是在第四季度的公开股票市场。此后,随着欧洲资产管理规模达到创纪录的22万亿欧元,市场估值大幅回升,不过今年的收入和利润池不太可能达到2017年的高位。虽然去年AOM上涨了约2019,但我们预计平均AUM仅上升3%。然而,最重要的是,我们预期利润率将下降约两个百分点,根据我们的中期估计,持续的价格压力和绝对成本增长的结果,证实了趋势的延续,其中成本增长超过了资本市场表现的有机收入增长净额。

在全球范围内,有机增长放缓,主要受亚洲,特别是中国的影响。虽然西欧对有机增长的贡献也很大,自2014以来,平均每年增长3至5%,而在2018,净流动效应降至约1%,更符合发达经济体的结构性经济和个人金融资产增长。

收入收益率的压力一直存在,约80%的收入收益率同比下降是由费用压缩造成的(剩下的20%是由资产类别和风格组合变化造成的)。虽然被动投资的增长速度肯定快于其他投资方式,但欧洲向被动投资转变的步伐比北美更为缓慢,不同市场和客户群体的被动采用率存在显著差异。

尽管资产管理公司不断降低成本的努力最近受到新闻界的关注,但对整个行业来说,持续的经营杠杆作用仍然难以捉摸。尽管减少的增长和市场业绩预期未来旺盛的2017年的出,欧洲的资产管理总支出增长了每年2%比去年同期(尽管在投资管理,分发和操作的功能支出持平,略低于2017年的水平)。作为一线希望,欧洲经理们表现出平均比他们在北美的同行,谁了成本的增长,这是快两倍,并增加在几乎所有职能领域更守纪律。

平均值之外,还有在跨越和不同的商业模式内的资产管理的盈利能力和增长显著分散。正如麦亚搏平台登录肯锡的研究,去年辩称,故意商业模式的选择和定位明确的价值主张的问题。我们不相信有一个或两个获胜公式;然而,实现不成比例的增长将要求资产管理人采取积极和大胆的行动,应对以下部队继续重塑行业生态:

  • 低增长和低回报。投资者面临全球经济增长和利率“更低更长期”环境的现实(表2)。一致的阿尔法仍难以生成(至少没有显著降低费用水平),而欧洲已经相对较低程度的“触须”投资者的行为资产组合而言,这可能会改变在持续对yield-generating资产的需求(浮起流经固定收益、私人信贷,基础设施,以及被动策略所占份额的持续增长(特别是到2019年,主动股票的资金外流明显加速)。市场对宏观经济冲击的反应,也提高了投资组合建设和风险管理作为回报和弹性来源的重要性。
  • 提高监管执行的透明度。金融工具市场指令II(MiFID II)的影响正在整个行业中显现。其中包括经销商缩小经理购买名单,提高业绩门槛;研究分散,大型经理人推动经纪人研究支出减少20%至30%,并将支出重新分配给专业研究供应商,有助于阿尔法生成;透明度提高了行业对费用的敏感度,扩大了产品的商品化,促进了ETF在零售业的增长;以及一些银行业俘虏的盈利能力的提高,这些银行业俘虏正受益于费用分拆和市场数据成本节约。
  • 竞争随着集中度的提高和碎片化的加剧而加剧。随着管理者寻求在高增长领域建立自己的业务并投资于技术以创建更高效的运营平台,规模和范围的增长继续有利于管理者,而整合也积聚了动力。然而,尽管最大的管理公司实现了更高的资产管理规模增长,但行业分化仍在持续,尤其是资产管理规模低于1000亿欧元的管理公司。
  • 行业外的创新创造了新的竞争优势和颠覆。随着金融数据提供商之间的整合和竞争不断加剧,数据可用性和新的洞察来源的激增也起到了推波助澜的作用。随着中后台平台的现代化或外包给创新的市场基础设施提供商,资产管理公司刚刚开始大规模挖掘这些数据源。这些创新包括提供更一体化的投资、研究、贸易和分析平台;流动产品的持续电子化,包括公司和主权固定收益交易;以及有望在投资和贸易运营中的初步区块链应用。
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在此背景下,我们认为有几个战略举措,欧洲的资产管理公司迫切需要关注的,从今天开始。

结构性经济增长放缓的新兴症状

欧洲的资产管理公司宏观经济环境的脆弱性持续升高,在新兴市场的搭载廉价和丰富的资本和经济快速发展的历史性资产繁荣让位给更慢的结构性增长和不确定性。市场状况也在测试历史的假设(例如,负收益的欧洲债券的市场价值在2018年达到近3万亿€并已创出近8万亿€历史高点2019),加强对产量和多样化的新来源搜索.在此背景下,投资咨询和管理客户的需求,可以说是一样大,他们曾经去过。

西欧经历了2018年的整体增长AUM(在-3.2%的速度)的挑战,主要是由于市场表现不佳而产生从宏观经济的不确定性(如货币政策前景,柔软的企业盈利和指导,行业不确定性)。然而,净流效应在相对于2014和2017之间的平均3.8%静音率(在过去十年中第二低的)在0.2%的仍为阳性,虽然。

在欧洲最大的市场增长动力平行的整体区域的。各地Brexit不确定性的影响,在英国,这与负净流效果的唯一异常增长,机构投资者采取了等待和观望态度。

欧洲整体金融资产的欧洲资产管理公司的份额在27%在2018年,有管理的零售资产获得份额的两个百分点,从2014年起和管理制度/固定缴款持平。作为一个潜在的抵消较慢的结构性经济增长,仍然存在一个巨大的机会,资产管理公司,以增加非管理和内部管理的资产的转换,特别是在机构市场,在内部管理的资产规模达到了2018年€49万亿美元,大于近三倍 institutional managed assets.

产业经济学弹性,但易受

在我们去年的报告中,我们问怎么资产管理公司将在显著市场低迷票价。这种假设情景进行测试(如果临时)在2018年第四季度完成。

从财务的性能的角度来看,西欧的资产管理公司经历了整体利润池大致下降2%。这种下降是更静音比许多人从市场表现不佳预期业绩逐年。

西欧利润率从更高的平均资产规模在过去一年中受益。不过,净营收利润仍下降了0.6个基点,而成本费用利润率持平。在收入池下降的主要驱动因素是费用压缩,收入利润率由零售约10%,在机构2%下降。

如果第四季度2018的市场状况已经持续了整整一年,利润池将约百分之0已经下降,减少约36%,西欧的资产管理运营利润率32%。

差异化资产组合的动态持续之际压力费

从资产组合的角度来看,2013年至2018年西欧没有经历由被动战略,作为世界(特别是美国)的其余部分相同的市场份额位移。有效的策略,仍然在捕捉尤其是在固定收益和多资产净流入起到相应的作用。

被动策略的采用主要变化因地区,与北美,澳大利亚和日本占多数的被动资产和增长。西欧的被动式市场份额介于北美和亚洲其它地区之间,过去5年,在零售和机构领域的份额增长相对温和。此外,不同国家对被动型资产的渗透程度仍存在显著差异,这加大了资产管理公司考虑当地动态、而不是笼统地描绘地区机遇的必要性。

与世界其它地区一样,私人市场继续上涨,私人融资规模仍接近创纪录水平,这主要得益于客户对其它回报和收益率来源的需求。

即使投资组合较少转向结构性的低价被动策略,欧洲各资产类别的定价压力仍然是一个挑战,所有战略类别的收益率下降几乎抵消了2018年的市场表现影响(表3)。

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我们预计,在垂直整合业务模式的推动下,竞争定价将继续推动欧洲的价格压缩,而垂直整合业务模式更倾向于采用专有的管理策略;MiFID II推动收费压缩在机构、批发/B2B、甚至越来越多地在零售领域的影响;以及不断增长的需求聚合,使得分销商和中间商能够在零售和机构渠道之间灵活定价。

为可持续经营杠杆而战

资产管理公司仍在努力提高规模效益,展示可持续的运营杠杆——自金融危机以来,这一趋势一直在不同程度上对该行业构成挑战。尽管增长环境更加疲软,西欧经理人在2018年的总体支出增长了约2%。然而,与前几年相比,这是一个较慢的成本增长率(如2007年至2017年5%的年平均增长率),主要是由于投资管理、分销和运营方面的功能成本增长放缓或下降。相比之下,北美经理在成本纪律方面表现更差,总成本的增长速度是西欧经理的两倍(每年4%),投资管理(3%)和分销(8%)显著增长。

释放新增长的载体

我们认为,如果欧洲基金管理公司能够执行以下三个战略命令和潜在杠杆,它们就有足够的空间实现最高和最低利润的增长:

核心竞争:“拉紧船”

1.满足客户在“低长期”经济环境下的迫切需求。

  • 重塑产品系列的价值主张,以满足机构客户不断变化的投资组合需求(例如,满足负债的其他收益来源;进入私人市场;更高效的车辆,减少了返回阻力;成为一个服务提供者而不仅仅是一个产品提供者,例如通过开发组合构建和咨询能力)。
  • “制度化”零售批发客户产品(例如,满足退休收入要求的其他收益来源、回报稍低的更高安全边际,以及资本保护型零售储蓄和产品的其他解决方案)。
  • 通过在高级分析中测试成功的用例(例如,消除投资和贸易决策的偏见,并利用新的数据源来释放机会,例如在环境、社会和公司治理(ESG和主题投资)中),使投资过程更加稳健。

2.加大可持续性和影响力投资。

  • 通过环境署的融资倡议和联合国全球契约的可持续投资原则,并采用各种指标来评估、衡量和管理不同资产类型的环境、社会和政府风险,将环境、社会和政府因素充分纳入投资过程。
  • 有助于在结构上提高行业的管理能力,在实体经济中实现规模效应。
  • 与分销网络合作,形成符合ESG的产品系列,并有助于在咨询模型中嵌入ESG文化。
  • 探索扩大投资市场影响的可能性,以此作为进一步分散投资组合和实现超额回报的手段。

3.制定正确的前线策略(例如,通过有针对性的培训/提升技能来提高客户的主动性、客户体验、为客户提供B2B/B2B机会,从而提高分销效率)。

4.改变你的运营平台和成本结构。

  • 快速转换中后台功能,以满足前台和客户的需求(例如,技术和自动化,以加快交付效率和时间,并实现大规模定制)。
  • 从根本上简化运营模式,利用技术、数据和分析简化成本,改善客户体验,并为新的增长开辟渠道。

打破界限:有选择地创新

  • 重新调整商业模式,以抓住零售“热点”的增长(例如,让零售投资者直接面向消费者获得高质量产品的民主化)。
  • 为机构内部或非管理金融资产(例如,满足公司资产负债表的流动性需求)的增长打开巨大的空白;中型保险公司管理其专有资产账簿,因此不受益于规模经济或范围经济)。
  • 在不断变化的分销生态系统中确定有益的新合作伙伴关系(例如,通过访问新客户和增长源,可以通过网络效应提升价值主张的平台)。

重新定义游戏:成为一个颠覆性的玩家

  • 扩展到资产管理之外,例如创建一个平台或生态系统,建立在对客户的特权访问之上(例如基金选择和分销平台、财富管理/信贷提供商、做市商、技术提供商或B2B市场)。
  • 彻底创新(例如,率先在资产管理中使用分布式账本技术,将以前的非流动资产标记化)。

成功的资产管理曾经是相对简单的,将结构性财富创造和不断增长的退休和负债需求的来源与资本增值、收入和收益的来源相匹配。然而,该行业增长背后的成功因素已变得更加不确定,并将继续演变。资产管理行业当前面临的挑战必须得到应对,管理者必须寻求一种新的叙事方式和实现增长的雄心。无论是在当前的范围内,还是通过突破界限和创造新的机会,都存在巨大的优势。未来属于那些能够实现自己抱负的人。挑战已经抛出。欧洲资产管理公司会接受吗?

请参阅完整的PDF报告及扩展的展览资料在此处下载.

关于作者

Sid Azad是麦肯锡伦敦办事处的合伙人,亚搏平台登录Pierre-Ignace伯纳德是巴黎办事处的高级合伙人克里斯蒂娜卡塔尼亚是米兰办公室的合伙人凯文·曹是纽约办事处的合伙人马丁·休伯高级合伙人是D吗usseldorf办公室,菲利普·科赫是慕尼黑办公室的高级合伙人吗基督教锥盘是法兰克福办事处的合伙人。

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